在2017年比特币价格暴涨1900%的背后，这家公司成为了芯片设计行业的年度黑马

2017年比特币价格飙升1900%，一度逼近1.7万美元，极大地激发了比特币挖矿的热情。区块链机制可以理解为一个账本系统。一段时间内的所有交易及其电子签名都需要记录在区块上。这些区块按照生成顺序连接起来形成的区块链就是系统中所有交易的历史。的记录。由于交易的不断产生，系统需要定期生成新的区块进行记录。

比特币的“算力-难度”平衡机制导致挖矿竞争等于算力比例的竞争。比例竞争的特点导致算力的增长没有理论上限，只要比特币的价格还有盈利空间，就可以继续增长。单一且计算量大的特点为ASIC提供了量身定制的应用机会。

矿机芯片需求旺盛有望成为中国封测行业新兴驱动力

矿机形态的高度集中化发展将极大刺激专用矿机的需求。比特币挖矿的另一个主要趋势是中心化，这是由矿池的兴起和计算能力销售的新商业模式的出现推动的。矿池类似于采矿业中的“基金”。在原有的“赢家通吃”规则下，只有计算出答案的用户才能获得奖励，而矿池的出现让多人可以分配利润：同一个矿池中的算力一起解决，获得的比特币按照矿池参与者贡献的算力比例进行分配。这种模式大大降低了矿工的风险，因此成为目前最重要的挖矿形式。

是从矿池衍生出来的商业模式。矿池运营商负责矿机的采购和运维。拥有算力后，您可以按照您持有的算力在矿池算力中的比例，分享矿池挖出的虚拟币。算力销售的商业模式，实现了投资与设备采购一体化，为大规模购买矿机提供了可能。

全球三大矿机厂商比特大陆、嘉楠耘智、亿邦科技均诞生于中国。其中，比特大陆作为全球最大的比特币矿机制造商，其蚂蚁矿机系列年销量达数十万台，市场占有率超过80%。在Simmou Research发布的2017年中国集成电路设计公司十强榜单中，比特大陆以143亿元的年销售额跃居第二位，成为中国芯片设计行业的年度黑马。

驱动封测行业的矿机市场规模测算：2018年中性估计60亿

从矿机产品本身来看，其最大的特点就是ASIC芯片量巨大。目前比特大陆S9主流矿机ASIC芯片量为189块，迦南A741矿场ASIC芯片量为88块。并且随着芯片制造工艺的改进带来的功耗降低，芯片的消耗呈现出逐代增加的趋势。

矿机市场如此火爆，ASIC芯片量如此巨大，虚拟货币挖矿业务给封测行业带来多大的市场空间？接下来，我们从上游代工企业的量价和收入分析入手。

首先，我们从芯片数量和单片机封装的价格进行自下而上的分析。由于目前比特币 95% 以上的算力是由配备 ASIC 芯片的专用矿机贡献的，因此可以通过算力的增长来估算矿机 ASIC 芯片的产量。 2017年整个比特币网络的算力提升了13Ehash/s（1E=1000P=10^6T=10^9G）。目前主流的挖矿芯片有28nm和16nm工艺，单芯片算力80Ghash/s和30Ghash/s。受工厂产能等因素限制，28nm生产线上仍有不少矿机芯片流片。因此，我们以28nm工艺芯片占比30%~40%，估算2017年新增算力对应的芯片数量为21亿颗——2.2亿颗。这里需要注意的是，晶圆加工和封装处于整个产业链的中上游，从芯片制造到组装、销售到投入使用都有一定的延迟。因此，上述2亿颗——2.2亿颗应该是2016年第四季度到2017年第三季度的订单，参考全球算力的加速增长，我们认为2017 年全年应该在 3.2 亿件左右。此外，根据嘉楠耘智公开转让说明中披露的信息，该公司2017年1-4月实现销售额2.53亿元，包装采购成本669.5万元。参考其主打产品A741矿机单价9425元，消耗88颗ASIC芯片比特币历史价格走势图 2017，对应的芯片总成本和单个封装成本分别为236万和2.84元/芯片。由此可以得出，2017年矿机芯片封装市场规模在9亿元左右。

从上游代工企业台积电营收自上而下分析，目前比特大陆和嘉楠耘智的ASIC芯片在台积电晶圆代工方面，两家厂商的矿机市场份额合计超过95%。台积电第三季度法务会议称，矿机芯片将在第三季度为台积电带来3.500-4亿美元收入，基本可以代表矿机芯片代工市场规模。根据嘉楠耘智在公开转让规范中披露的成本结构，公司的晶圆加工全部由台积电承包，封测主要由日月光和JSCK（主要是日月光）承包。其采购信息显示，芯片封测费用约占晶圆加工费用的11%。结合台积电公布的矿机芯片代工营收数据，我们估计2017年第三季度矿机芯片封装市场约为2.55亿-2.74亿元。以算力增长作为芯片产量的参考，预计2017年一季度矿机芯片封测市场规模1.19亿元，1.28亿元元，2.74亿元，5.48亿元，全年合计10.68亿元。

综合以上两种测算方法，我们认为2017年矿机芯片封测市场总规模在9亿元到11亿元之间。

展望2018年，我们认为比特币的高价已经被市场认可比特币历史价格走势图 2017，挖矿的增长已经有了基础支撑。 2017年全网算力环比增速分别为56%、39%、60%、75%。 2018年初以来，算力环比增长10%，增长趋势并未放缓。网络算力平均环比增长40%-70%。另外，参考以往ASIC芯片的工艺升级区间，明年会有12nm工艺的ASIC矿机芯片，会带来一定的成本变化。基于以上判断，我们针对矿机芯片封测市场进行如下弹性计算。 2018年矿机芯片封测市场规模应该在36.3—99.8亿元之间，中性估计60亿元。

矿机ASIC芯片普遍采用FC技术，预计会有相当数量的订单流入大陆。 2018年FC全球市场预计100亿美元，大陆市场25亿美元。惠及长电科技、华天科技、通富微电子等具有FC产能的企业。

比特币价格下跌对矿机行业的影响，涨跌的隐忧

首先，在我们看来，比特币作为一种具有金融属性的资产，波动较大。而且市场也相当分化（摩根大通CEO在2017年9月表示比特币是骗局，并表示将解雇所有交易这种加密货币的员工。但在今年年初，他改口表示后悔）。此外，在我们看来，比特币“去中介化”的性质和“交易”的功能似乎也值得怀疑。一方面，大量的比特币掌握在少数有计算能力的人或群体手中，另一方面，比特币被用作交易货币。似乎既不方便也不 100% 安全（51% 攻击和“双花”）。

因此，当谈到比特币时，与其说是我们的意愿，不如说是我们“必须”。因为不是一年前，矿机已经对电子产业链产生了重大而深远的影响。比特大陆已经成为台积电的重要客户，去年的零部件短缺可能是由于矿机的热销。将继续。因此，我们有责任暗示这个市场的出现并分析其影响。封测行业与大陆的矿机芯片产业链最契合，并有上市公司，本文重点分析。

一个问题是，如果比特币价格下跌会发生什么？我们认为比特币价格的下跌会严重影响矿机的需求，因为矿机的需求来源于挖矿收益和成本的差额，收益主要是比特币的价格，成本主要是成本矿机和电力。对此，我们的基本观点是，比特币价格的波动会严重影响矿机需求，不排除会产生超预期的影响。但是，从短期内的硬件角度来看，我们认为影响有限，原因有二：

比特币挖矿仍有很大的盈利空间。虚拟货币挖矿的主要成本是硬件成本和电费：以市场份额最大的矿机厂商比特大陆旗下的主流蚂蚁S9为例，单位算力的硬件成本为815元/Thash s -1（矿机单价11000元，单机算力13.5THash/s）；单位算力功耗100瓦/Thash s-1（整机墙体功耗1350瓦）；主要虚拟货币 以其中一个矿场所在的呼和浩特当地电价计算，1个Thash/s算力的年成本估算为12亿元。当前比特币产量为每分钟 12.5，全年总量为 657,000。 2018年1月18日，比特币最新价格为每块11436美元，对应年产值约4.86.8亿元。目前全网算力约为15ETHash/s，对应的年成本约为182亿元，静态分析下，利润空间依然巨大。

矿机厂家一般会提前安排上游订单。因此，比特币订单的期限很长。即使比特币价格下跌对矿机产业链产生影响，我们估计在第三季度之后，也就是2018年底/2019年初会产生影响。

因此，我们提醒投资者，矿机需求确实存在很强的不确定性，价格波动会影响整个产业链的情况，但我们认为挖矿盈利的可能性很大。在此背景下，矿机芯片的需求增长强劲。即使价格暴跌到挖矿无利可图的地步，矿机需求暴跌，2018年底也可能会产生更明显的影响。

更深远的意义在于，通过大陆矿机芯片企业的崛起，我们应该重新审视大陆半导体产业链的市场地位。西谋研究数据显示，大陆矿机龙头比特大陆已成为仅次于海思的第二大无晶圆厂，10nm芯片订单超过海思，是台积电的重要客户。其背后的深意，在于大陆。芯片设计与其他领域一样快速崛起，尤其是人工智能领域，存在弯道超车的可能。以传统静态视角看大陆半导体产业链，相信未来几年会越来越落伍。

风险警告。市场预测基于比特币价格不暴跌，需求可持续，但考虑到政策监管趋严，可能会对相关订单的需求产生影响。